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中金:我国玉米市场紧平衡态势未变 价格底部支撑仍在

时间:2021-11-25 01:02  作者:admin  来源:未知  查看:  
内容摘要:【中金:我国玉米市场紧平衡态势未变 价格底部支撑仍在】中金公司指出,我国玉米市场紧平衡态势未变,价格底部支撑仍在。主要原因:一是今年种植成本提升明显,支持玉米价格重心大概率较往年偏高;二是我们认为小麦作为口粮库存去化速度较快,因此我们认为新...

  【中金:我国玉米市场紧平衡态势未变 价格底部支撑仍在】中金公司指出,我国玉米市场紧平衡态势未变,价格底部支撑仍在。主要原因:一是今年种植成本提升明显,支持玉米价格重心大概率较往年偏高;二是我们认为小麦作为口粮库存去化速度较快,因此我们认为新作年度小麦饲用替代量或将有所下滑,不会大量进入饲料领域,因此饲用消费仍是影响国内玉米价格的锚。目前小麦和玉米价格之间相互支撑香港118kj开奖直播直播。由于播种延迟和最低收购价提升,小麦价格上涨已至多年高位;三是华北地区受天气影响,玉米质量不及预期,也为高品质粮溢价提供支撑;四是渠道库存偏低,贸易商未来如果大量补库,或将对远期价格形成支撑。

  中金公司指出,我国玉米市场紧平衡态势未变,价格底部支撑仍在。主要原因:一是今年种植成本提升明显,支持玉米价格重心大概率较往年偏高;二是我们认为小麦作为口粮库存去化速度较快,因此我们认为新作年度小麦饲用替代量或将有所下滑,不会大量进入饲料领域,因此饲用消费仍是影响国内玉米价格的锚。目前小麦和玉米价格之间相互支撑,由于播种延迟和最低收购价提升,小麦价格上涨已至多年高位;三是华北地区受天气影响,玉米质量不及预期,也为高品质粮溢价提供支撑;四是渠道库存偏低,贸易商未来如果大量补库,或将对远期价格形成支撑。

  期货方面,截至11月10 日,大连商品交易所(DCE)玉米期货主力合约(C2201)结算价自9月22日的2455元/吨上涨至2724元/吨,涨幅超过12%。芝加哥商品交易所(CBOT)玉米期货主力合约(CZ21E.CBT)价格自10月中旬以来涨幅也超过10%;现货方面,截至11月10日,山东潍坊寿光(新丰淀粉)深加工企业玉米收购价为2800元/吨,较9月下旬约2500元/吨,上涨300元/吨,上涨幅度达12%。港口方面,截至11月12日,锦州港港口玉米平舱价由9月底的2480元/吨上涨至2680元/吨左右,涨200元/吨。

  我们在9月21日的报告《国内玉米:高开低走,弱势运行》中就提示过今年玉米价格上市初期价格上涨的风险。我们认为,本轮国内外玉米价格上涨与整体玉米供需平衡结构关系不大,主要是外部因素引起的短期行情。但国内外两个市场,价格变化的内在逻辑并不相同。我们认为国外玉米价格上涨主要是由于燃料乙醇、无水氨等产业链相关品种的价格传导、叠加资金炒作导致的;国内方面,则主要是由于短期的供需错配,更多体现了卖粮与收粮的博弈,同时近期暴雪导致的粮源流通受阻也是价格上涨重要原因。向前看,我们认为玉米价格不具备结构性大幅上涨的基础,一是东北地区阶段性供需错配是暂时的,随着天气好转上量提速,玉米收购价将大概率有所回落;二是随着进口玉米到货量的增加,华南地区供给偏紧将大概率缓解。总体来看,新年度我国玉米市场供需缺口将大概率维持,政策层面仍会从“增产量、增进口、饲用替代”等多角度持续发力,保障国内玉米有效供给,但紧平衡态势未变,价格大概率高位震荡,我们预计短期内2800元/吨附近或是玉米期货价格较难突破的点位,冲击前高(2930元/吨)可能性较小。但是,饲用消费仍是影响未来玉米价格的重点,由于小麦作为口粮库存去化速度较快,因此我们认为新作年度小麦饲用替代量或将有所下滑,不会大量进入饲料领域,预计期货价格2550-2600元/吨附近底部支撑较强。

  燃料乙醇价格快速上涨,从工业消费端带动国际玉米价格重心稳步上升。近期国际市场燃料油价格攀升至近七年高位,同时带动燃料乙醇价格快速上涨。截至11月11日,美国燃料乙醇价格约为2.2美元/加仑,较今年初1.5美元/加仑上涨约50%,高利润驱动下乙醇生产商加速燃料乙醇生产。据EIA数据,燃料乙醇产量自9月24日开始增加,到10月底达到110.7万桶/天,累计上涨超过20%,达到历史峰值。正如我们在《大宗商品2022年度展望:损有余,补不足,再均衡》中提到的,2021/22年度全球玉米库存消费比虽有所修复,但供求关系远未达到宽松程度,供给侧仍缺乏弹性,乙醇生产商的生产节奏将直接影响全球玉米工业消费量。

  全球化肥价格大幅上涨,或将对2022/23年度全球玉米种植面积造成一定影响,而产量预期的调整会直接影响玉米期货远月合约的价格。根据世界银行数据,截至11月3日,化肥价格指数升至159.73,创五年历史最高值,较去年同比上涨108.5%。作为全球化肥生产及使用量最大的品种,氮肥价格较上月上涨约18%,其主要原因在于无水氨价格的带动,目前无水氨价格已接近982美元/吨,创2008年11月以来的历史峰值。与2021年相比,2022年玉米的化肥成本每英亩约上涨100美元。我们认为,美国玉米和大豆种植区域基本一致,农户对于化肥价格接受度较为敏感,大豆种植对化肥需求量少于玉米,如果种植玉米不经济划算,农户或将改变种植意愿,将原定种植玉米的面积转为种植大豆,从而对下一作物年度的玉米供应造成扰动,利好CBOT远月玉米期货价格。

  多头资金涌入,市场炒作情绪高涨。从CFTC持仓数据来看,自10月初,CBOT玉米非商业多头数量明显增加,截至11月2日,非商业多头持仓已环比上涨17.51%。投机资金的大量涌入也导致了短期内CBOT玉米价格的走高。

  东北地区:一是受前期能源价格上涨影响,新季玉米烘干成本抬升。今年下半年以来,我国煤炭价格持续走高,而受煤炭价格上涨影响,新季玉米烘干成本抬升明显。以黑龙江省为例,新作玉米潮粮烘干成本约100-120元/吨,烘干成本较去年同比涨幅达80%-120%左右,而烘干成本的抬升直接造成玉米上市价格高于往年。二是阶段性运力紧张加速本轮玉米价格上涨。11月4日起我国大部分地区遭遇入冬以来最强寒潮,东北降雪冻雨导致部分地区物流运输受阻,以黑龙江为例,疫情和恶劣天气使人员流动受限,农户无法及时售卖玉米,粮食经纪人也无法流动收购,直接导致东北地区深加工企业提价收粮。另外,受能源行业保供稳价政策影响,港口贸易商普遍反映,东北地区煤炭外运抢占了运力资源,导致北粮集港运费成本有所提升。

  华北地区:一是受暴雨天气影响,导致今年华北新粮上市进度偏慢。一般情况来看,10月中旬后华北主产区新季玉米已迎来大量上市,市场有效供应宽松,玉米价格大概率会走低。而今年受华北地区持续阴雨天气影响,华北玉米的收割、上市进度整体约较往年延后15-20天左右。二是收割成本抬升,农户惜售挺价意愿较强。受华北地区极端降雨天气的影响,今年山东、安徽等地农户的收割成本明显增加,机械化收购数量降低,大部分靠人工收割,收割成本明显增加,导致新粮上市初期,农民惜售情绪较浓,基层售粮进度缓慢,市场供应量明显下降。三是山东地区深加工企业利润较好,企业提价收粮。本轮玉米价格上涨主要是从山东地区开始,其主要原因是深加工企业门前到货量减少较为明显,贸易商不得不提价收购。同时,淀粉价格的快速上涨,促使加工利润好转,补库需求较大。因此下游企业只能通过提价收购来刺激到货量。据我的农产品数据,山东地区玉米收购价持续上升,部分企业已突破3000元/吨。

  华南地区:一是下游走货旺盛,主要港口玉米淀粉库存出现大幅下降。以广东地区为例,作为玉米淀粉主要消费省份,随着限电情况有所缓解,初级加工企业(箱板纸、瓦楞纸)开工率出现明显升高,对玉米淀粉需求利多支撑明显。另外,当前生猪存栏仍位于高位,随着猪价快速反弹,养殖户压栏情绪较浓,这也加大了南方饲料企业对玉米淀粉的饲用采购。二是“北粮南运”阶段性受阻,主消区提价意愿明显。一方面,东北地区持续的降雪对于物流以及整个北方港口(、鲅鱼圈港等)的运输产生了较大影响,导致北粮南运船期推迟,南运受阻使得华南地区本来偏紧的玉米市场在短期内更加紧张,南方港口报价提高,拉动华南地区玉米价格走强。另一方面,受上半年玉米价格下跌的影响,中间贸易商存粮意愿下降,导致渠道库存偏低。北方港口又受制于农户惜售和运力限制,在基层收购较慢,多方原因造成南北粮源流通性差,阶段性偏紧。

  向前看,我们认为未来伴随东北地区新粮集中大量上市,收购价或将有一定幅度回落,但跌幅有限,价格重心较偏高

  总体来看,我们预计国内外玉米丰产预期较强背景下,价格或将不具备持续上涨的基础。但是需要注意,一是国际原油、燃料乙醇、玉米的替代关系,未来国际玉米价格与原油价格的联动性或将大概率增强;二是天气因素扰动仍存,新季南美产量将对未来国际玉米价格走势至关重要。国内方面,新作年度我国玉米总产量明显增加,尽管今年华北地区受极端天气影响总产量略有下降,但不影响全国总产量的增加。我们认为短期惜售情绪仍在,12月玉米上量速度或将逐步增加,同时随着北方天气好转,交运恢复,南北物流不畅问题也将大概率逐步缓解。

  阶段性供需错配是暂时的,不具持续性。我们认为,本轮玉米价格上涨不是玉米短缺造成的,不必过分炒作行情。北方新粮上市初期,农户惜售是正常现象,这也有助于保证农户种粮收益,我们认为,虽然当前农户售粮进度偏慢,但在后期天气转好及物流瓶颈缓和后,东北地区会出现一波售粮高峰。按照往年的情况,春节前后,农民回款过年多是收粮高峰期,东北地区玉米市场价格或将大概率承压下行,但需持续跟踪受粮进度。

  华南地区供给偏紧将大概率缓解。根据农业农村部数据,为有效保证供应,2021/22年度我国玉米进口量大概率仍维持在2000万吨以上水平,我们认为华南地区玉米价格将随着进口到港量的不断增加,而高位回落。同时,我们预计随着天气好转,东北粮源集港恢复,粮源从生产到终端消费正常流通起来,市场价格就会回升正常价格区间。

  但需要注意,我国玉米市场紧平衡态势未变,价格底部支撑仍在。主要原因:一是今年种植成本提升明显,支持玉米价格重心大概率较往年偏高;二是我们认为小麦作为口粮库存去化速度较快,因此我们认为新作年度小麦饲用替代量或将有所下滑,不会大量进入饲料领域,因此饲用消费仍是影响国内玉米价格的锚。目前小麦和玉米价格之间相互支撑,由于播种延迟和最低收购价提升,小麦价格上涨已至多年高位;三是华北地区受天气影响,玉米质量不及预期,也为高品质粮溢价提供支撑;四是渠道库存偏低,贸易商未来如果大量补库,或将对远期价格形成支撑。

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